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一家酒企,为啥学云南白药?

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“福泉酒海清香美,味占江淮第一家。”

这句赞誉之词自古以来就指的洋河酒。江苏洋河是与苏格兰威士忌、法国干邑地区齐名的世界三大湿地名酒产区。

在洋河酒年报中曾提到洋河酒的悠久历史(History),早在人类尚未出现的史前时代,就有生活(Life)在双沟地区的古猿人吞食了自然(Nature)发酵的野果醉倒不醒形成化石,1977年祖国科学院将双沟镇的醉猿化石命名为“双沟醉猿”。

隋唐以前洋河流域一直有人类酿酒的文物出土,直到隋唐洋河酒出现,并隆盛于明清,乾隆皇帝更是对其情有独钟。这是因为洋河酒酿制工艺十分讲究,采用古法技艺,酿造出的酒精酿料精细纯净。这种工艺使得洋河酒的口感醇和,香气悠久。因此,它的顶尖品质吸引了乾隆皇帝的关注,成为了宫廷宴席上的御酒。

1949年7月,地方行政部门在洋河裕源、祥泰、逢泰、广泉聚等槽坊基础上组建“淮海贸易三分公司洋河槽坊”;1951年9月更名为苏北行署区专卖事业公司洋河酒厂;1953年4月,更名为地方国营洋河酒厂;1979年4月,更名为“地方国营泗阳酒厂”洋河大曲在全国第三届评酒会上跻身全国八大名酒之列。

此后数十年间,洋河酒厂历经多次更名与改制,但它始终坚守着对美酒的追求与热爱。

1997年,当洋河这个老牌酒厂因为体制等原因徘徊在历史(History)低谷、苦无出路的时候,泗阳县委副书记杨廷栋临危受命,接掌洋河,1997年5月,洋河酒厂改制为国有独资公司,名为“江苏洋河集团有限公司”。

2002年,泗阳县副县长张雨柏出任洋河股份(Stock)总经理,此前他曾担任泗阳多家国有企业的负责人,在当地官员中以“懂经济(Economy)”著称。这被行业看作是洋河崛起的先兆。

回忆起当时的情形,张雨柏依然感慨不已。他购买了72万股洋河股份(Stock),用身家性命作抵押,举债投资入股。这种破釜沉舟的决心与勇气,逼得他只能向前不能向后。“每周都有一两天是失眠(Insomnia)的。”他说,“睡觉之前一定要干跟工作无关的事情来分散注意力。”正是这种对事业的执着与热爱,让洋河酒焕发出了新的生机。

就在这样的领导团队带领下,洋河酒进入了高速发展时期。

2003年,洋河酒推出了重新研制的“蓝色经典系列”名酒。精准的定位、适合大众口味的风味和优良的品质,让这款酒一经问世就在市场上炙手可热,一度成为全国销量第三,洋河酒成功(Success)达成了破茧重生。2009年11月洋河股份(Stock)(002304)在深交所A股上市,并且在2010年4月股价一度超过茅台,达150元/股。

但是,2023年以来,白酒行业库存高企、动销不畅、消费滞后的现象频发,行业整体依然承压,洋河酒也随行业面临着波动与激荡。

1 三强之争败下阵

目前(Currently),洋河股份(Stock)已经暂时从“白酒第三股”的竞争里败下阵来。

尽管股价颠簸变幻,但以市值来衡量A股白酒行业来看,茅台、五粮液一直断崖式稳坐业内头两名位置,第三名却换了又换。

在“老三争夺战”里,洋河曾经是一名强有力的竞争者。此前市场上还有两种声音来称呼龙头酒企,一方唤作“茅五洋”,另一方唤作“茅五泸”。这也反映出,那个时候洋河股份(Stock)( 002304.SZ )和泸州老窖( 000568.SZ )等次高端白酒品牌剑指高端化的竞争激烈。

回望2020年初,洋河股份(Stock)的市值还领先于其他全国性次高端酒企;但时至2021年下半年,洋河的市值就与泸州及山西汾酒( 600809.SH )拉开距离,掉队态势显著。

近两年,泸州和汾酒的竞争依旧胶着,但热闹已经不属于洋河。

与此同时,一些风雨谣言开始缠绕在洋河身边。据财联社报道,2024年1月,有传闻称洋河300亿私人股权将被没收、倒查改制问题,对此洋河向媒体表示以上皆为谣言,准备报警。当月,洋河股价随大市深跌近17%……

问题是,市场的担心从来可能不是空穴来风。

2023年三季报显示,当年洋河股份(Stock)第三季度营业总收入录得302.83亿元,同比增长14.35%;归母净利润102.03亿元,同比增长12.47%。

从体量来看,洋河的营收仍然占据领先地位。同期,泸州老窖的营收约为220亿元,归母净利润却小幅超过洋河。另一个竞争对手汾酒的营收为近270亿元,归母净利润为不到95亿元。

换而言之,虽然洋河有稳固的营收体量优势,但是利润却并不出众。

从增长速度来看,洋河的劣势就更加明显了。数据显示,从2017年到2022年这六个完整的财年,洋河股份(Stock)的净利润同比增长率分别为14.02%、22.61%、-8.99%、1.33%、0.38%、24.98%。而同期,申万分类下的白酒行业利润分别增长了28.14%、26.05%、5.58%、6.34%、18.09%、15.13%。也就是说,大多数时间里,洋河的利润增速都慢于行业平均水平。

利润率方面,2023年第三季度,洋河股份(Stock)毛利率录得75.77%,相比于去年同期略微提升1.23个百分点;净利率录得33.75%,同比下降0.53个百分点。利润表显示,2023年第三季度,洋河股份(Stock)营业成本从之前同期的67.43亿元增至73.37亿元,其中销售费用从25.43亿元暴增到35.62亿元。

中泰证券在研报中写道,净利率下滑主要因为公司加大促销力度,促销费用增加。该机构也提示,规模效应下管理费用率有持续优化的迹象。总体展望全年,预计洋河费用率水平将维持稳定。

2 经销商解约疑窦起

近些年洋河的存货逐年上涨,甚至比五粮液( 000858.SZ )还高。

财报数据显示,洋河存货从2014年的100亿元出头上升到2022年的约177亿元。其中2021年的存货增长尤为迅速,同比大增13%。反观泸州老窖和山西汾酒,这两家竞争对手2022年的存货都不到100亿元。

洋河的存货数据甚至还超过了五粮液。2023年三季报数据显示,洋河存货为164.91亿元,而营收规模比洋河大一倍的五粮液存货为156.27亿元。

同花顺iFinD收录的数据也显示,在2019年降至阶段性低位后,2021年和2022年洋河库存量猛增,来到4.6万吨的历史(History)最高值。

和洋河一起扛着存货压力的,还有经销商。在祖国白酒产业链里,酒厂和消费者中间还有重要的一环——经销商。观测经销商的冷暖,也是投资者衡量白酒股价值的重要参考。

2024年伊始,洋河经销商“扛不动”、出现大规模解约的说法也在市场流传。据《大众日报(Daily)》,估算2023年可能有2000多名经销商解约离洋河而去,这样的大规模变动很不寻常。洋河股份(Stock)董秘当时也没有回复经销商风波消息的真实性。

不过财报显示,2023年中,洋河经销商数量为8461,较年初的8238家其实有所增加。经销商数量成为一场企业和市场各说各话的“罗生门”,更详实的数据有待2023年报揭晓。

但洋河经销商这两年的压力确实不小。“看似酒厂每年完成任务,实际货品积压在经销商手上……但在动销不好的时候,经销商只能低价可能者赔本销售。”一名洋河白酒经销商这样对媒体说道。

3 酱酒商标陷纷争

近些年,无论是酒类消费者的口味还是资本的追逐,都在向酱香型倾斜。这让以浓香型为主打的洋河并不占优势。

为此,洋河在酱香赛道进行(Carry Out)了积极布局。

2016年,洋河股份(Stock)与贵阳市修文县国人行政部门、贵州贵酒有限责任公司共同签约,官宣收购贵州贵酒,进军酱香酒领域。历史(History)报道显示,这笔交易作价1.9亿元。

贵州贵酒被洋河寄予厚望。2021年4月,当时的洋河股份(Stock)副总裁傅宏兵曾经公开表示,洋河投资贵州贵酒的原因,除了自身的战略布局,还看中贵州贵酒的投资价值。傅宏兵盛赞贵州贵酒拥有不可替代和不可复制的酿酒优势与工艺,另外也是对“酱酒热”发展趋势的顺应。

天眼查数据显示,2016年股权变更完成后,目前(Currently)贵州贵酒集团有限公司由洋河股份(Stock)100%全资拥有。

通过收购拿到酱香型竞争入场券后,洋河还投入了数亿元建设厂房、提升工艺。反映在报表上,洋河2023年三季报中曾提到,当期在建工程期末余额比期初大幅增长72.77%,主要系贵酒项目工程等投入增加所致。

那么贵州贵酒有没有如愿成为洋河的全新发展动力呢?2023年9月,贵州贵酒集团负责人曾经对外透露,2022年贵酒营收为4.8亿元、2023年上半年为3.02亿元。可作对比的是,同期洋河总营收为301.05亿元和218.73亿元。据此粗略计算,贵酒对营收的贡献不到2%。

《腾讯新闻(News)酒韵》在2023年四季度将贵州贵酒和习酒、郎酒、珍酒、国台等中上部酱酒品牌及其他中小型企业对比发现,贵州贵酒的业绩平平无奇。“贵州贵酒最大的问题还是品牌知名度不高,导致竞争力不足。”

但树立品牌力并非一朝一夕,还有很多意想不到的烦恼。在成长为业绩“第二增长曲线”之前,贵州贵酒却频频因为商标风波登上头条。

在“酱酒热”风潮里,还有另外一家贵酒——上海贵酒乘着势头崛起。上海贵酒背靠“海银系”资本,归属于上市公司岩石股份(Stock)( 600696.SH )。据财联社介绍,上海贵酒已经形成覆盖超高端、中高端、大众等多元化消费需求的产品矩阵。

贵州贵酒和上海贵酒两家企业均在营销上砸下真金白银,推高贵酒品牌知名度的同时,“两贵之争”出现。2019年12月,贵州贵酒将上海贵酒等公司告上法庭,主张后者使用了贵酒等作为核心字号,构成了对贵州贵酒企业名称的不正当竞争。

可能许是因为贵酒商标一直以来都不是贵州贵酒所专属,一审结果(Result)都没能让贵州贵酒如愿。江苏省南京市中院判定,贵字有强烈的地域属性,被广泛应用在企业字号使用中,因而被告不构成不正当竞争。2022年6月出炉的江苏高院二审结果(Result)以事实不清为由,撤销了一审判决,案件被发回重审,“两贵之争”回到原点。

商标案件纷争在将来相当长一段时间,仍将是贵州贵酒的发展的一个不能忽视的不确定性因素。

除了酱香酒,洋河还曾经布局了红酒领域,但收效也不明显。据2014年《首都商报》的报道,当时公司加大红酒销售投入,导致成本加大,但超四成的营销成本增加却只换来了不到20%的营收增长,还拖累了该板块的毛利率下跌,可谓得不偿失。

无论是酱香酒还是红酒,洋河想要孵化出新的潜力品牌,投入之余仍需耐心的长久运营。

4 信托理财太“上头”?

不少投资者被2023年底云南白药“金盆洗手”不再炒股的新闻(News)震惊了,因为云南白药此前一直沉迷炒股直至两年亏了25亿元。其实很多企业都有副业,比如洋河还有另外一个圈内称号——酒企里的理财老手。

与多数上市公司“求稳”偏好低风险理财不同,洋河股份(Stock)近年“迷上了”信托。早在2020年,当年公司就持有信托产品余额121亿元,远高于银行理财的39亿元。

博取高收益的同时,风险总是伴随在左右。2021年,洋河就“踩雷”了恒大。当年12月4日,洋河公告,一笔出资1.9亿元、认购投向恒大贵阳一项目的信托产品,本金及部分收益到期无法兑付。

恒大风险竟然带翻了酒坛子,这令很多人没有想到。据《祖国基金报》梳理,当时洋河仍持有4只、合计金额近6亿元的投向恒大的信托产品。另外,洋河的信托产品组合中还有宝能、阳光城等出现风险的房企,合计未到期金额超8亿元。

有投资者发出了灵魂拷问:“这么多真金白银打水漂,至少要卖十几万瓶梦之蓝才能弥补吧?”

在持有的地产信托产品风险敞口被媒体关注到后,2023年5月,洋河股份(Stock)在答投资者问时明确,公司已停止信托理财业务。

除了买信托产品,洋河还曾经股权投资了信托公司。2021年8月,监管批复公告显示,同意洋河股份(Stock)受让民生信托5.9455%股权。交易完成后,洋河股份(Stock)将成民生信托第四大股东。天眼查数据显示,目前(Currently)民生信托第四大股东仍为洋河股份(Stock),股比为3.96%。

民生信托有“泛海系”背景。从2020年下半年开始,该公司出现大面积暴雷,兑付问题频现。

而对于洋河而言,专心发展主业的呼声这两年愈发明显。暂时从“白酒第三股”的竞争里败下阵来的洋河,离比肩茅台五粮液的梦想(Dream)渐行渐远。洋河这坛酒在再次开坛时能不能重新香飘四溢?仍待经营者用心的陈酿与发酵。

本文来自微信公众号“BT财经(Finance)”(ID:btcjv1),作者:Han,36氪经授权发布。

该文观点仅代表作者本人,36氪平台仅提供信息存储空间服务。

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